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21.11.2019

Original-Research: EQS Group AG (von GBC AG)

Original-Research: EQS Group AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu EQS Group AG

Unternehmen: EQS Group AG
ISIN: DE0005494165

Anlass der Studie: Research Update
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 90,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2020
Letzte Ratingänderung: 
Analyst: Matthias Greiffenberger; Cosmin Filker

Verzögerungen in der Produktentwicklung verschieben Umsätze in das Jahr
2020 - Nachholeffekte in 2020 zu erwarten
 
Die EQS erzielte nach 9 Monaten ein Umsatzwachstum in Höhe von 2,7% auf
26,58 Mio. € (VJ: 25,90 Mio. €). Jedoch wurde die veräußerte ARIVA.DE AG
zum 01.07.2019 entkonsolidiert. Bereinigt um die veräußerte
Tochtergesellschaft stieg der Umsatz um 11,8% auf 23,09 Mio. € (VJ: 20,64
Mio. €). Dennoch lag diese Entwicklung unter den Erwartungen des
Managements. Der Grund für dieses geringe Wachstum waren längere
Entwicklungszeiten der neuen Module (CRM, Mailing, Policy Manager), was
folglich zu Verschiebungen bei der Bestandskundenmigration führte und auch
die Neukundenakquise nach hinten verschiebt. Zudem kam es zu deutlich
weniger IPOs als vom Unternehmen erwartet (5 anstatt 15). Gleichsam
steigerte sich der XML-Markt weniger als erwartet, da sich die
Berichtslänge regulationsbedingt sich weniger vergrößert hatte als erwartet
(2% statt 10%). Darüber hinaus sind die Verkaufszyklen im Compliance
Cloud-Bereich insgesamt länger, was ebenfalls zu geringeren Umsatzerlösen
führte.
 
Insgesamt bleibt der Anteil der wiederkehrenden Umsatzerlöse (81% Q3 19)
sehr hoch und das Unternehmen stellt mit der Fertigstellung der weiteren
Module einen Anstieg der wiederkehrenden Erlöse in Aussicht.
 
Das EBITDA erhöhte sich auf 0,65 Mio. € (VJ: -0,67 Mio. €), jedoch sind bei
dieser Entwicklung Sondereffekte zu berücksichtigen. Der Grund hierfür lag
in dem Rückgang der sonstigen betrieblichen Aufwendungen um 26,0% auf 5,54
Mio. € (VJ: 7,49 Mio. €), bedingt durch die IFRS-16-Effekte, der
Entkonsolidierung der ARIVA.DE AG und dem Wegfall von Recruitingkosten.
Bereinigt um die IFRS 16-Effekte lag das EBITDA bei -0,72 Mio. €. Durch die
Aktivierung der Leasingverträge (gemäß IFRS 16) erhöhten sich die
Abschreibungen um 75,5% auf 2,99 Mio. € (VJ: 1,70 Mio. €). Der IFRS 16
Effekt belief sich hierbei auf 1,37 Mio. €. Weiterhin reduzierten sich die
aktiveren Eigenleistungen im Zuge der Finalisierung des neuen Cockpits
inklusive der Module von 2,84 Mio. € (9M 2018) auf 2,27 Mio. € (9M 2019).
Dennoch sind die operativen Kosten in Summe deutlich unterproportional zum
Umsatz um 0,4% auf 31,50 Mio. € (VJ: 31,39 Mio. €) angestiegen, was auch
auf die Reduktion von Freelancern zurückführen ist, welche durch die
Finalisierung des Cockpits weniger benötigt werden.
 
Gemäß der pro forma Konzernergebnisrechnung exklusive ARIVA.DE AG belief
sich das EBITDA auf 0,39 Mio. € (VJ: -0,63 Mio. €), wobei hier die IFRS
16-Effekte ebenfalls maßgeblich das EBITDA positiv beeinflusst haben. Durch
die Veräußerung der ARIVA.DE AG wurde ein Finanzertrag in Höhe von 2,23
Mio. € realisiert, welcher den Periodenfehlbetrag deutlich gemindert hat.
Das Nettoergebnis belief sich entsprechend auf -0,72 Mio. € (VJ: -2,29 Mio.
€).
 
Im Rahmen der 9-Monatszahlen wurde die aktuelle Guidance angepasst. Der
Vorstand der EQS Group AG geht nun von Umsatzerlösen in Höhe von 35,2 bis
36,6 Mio. € (Vormals: 37,5 – 39,5 Mio. €) aus. Hintergrund dieser
Entwicklung waren insbesondere Verzögerungen in der CRM & Mailing Module,
geringe IPO Aktivitäten und längere Sales-Zyklen im Bereich Compliance. Wir
hatten bereits den schwächeren IPO-Markt in unseren Prognosen antizipiert,
jedoch lagen unsere Schätzungen noch über der neuen Guidance. Um die
Verzögerungen im CRM & Mailing in unseren Prognosen zu repräsentieren haben
wir unsere Schätzungen überarbeitet. Wir erwarten nun Umsatzerlöse in Höhe
von 36,50 Mio. € für das laufende Geschäftsjahr 2019, bzw. 37,50 Mio. € für
das Jahr 2020 und 43,01 Mio. € für das Jahr 2021. Für das Geschäftsjahr
2020 erwarten wir ein Umsatzwachstum des fortgesetzten Geschäfts in Höhe
von 15%. Durch den Wegfall der Umsatzbeiträge von ARIVA.DE AG kommt es in
Summe zu einem Umsatzwachstum in Höhe von 2,5% auf 37,40 Mio. € (VJ: 36,50
Mio. €) im Geschäftsjahr 2020.
 
Zudem wurde im Rahmen Guidance-Anpassung nochmals das langfristige
jährliche Wachstumsziel von 10 - 15% bestätigt. Wir erwarten Nachholeffekte
im Jahr 2020, da auch die Umstellung des Cockpits für alle Kunden zum
30.06.2020 erfolgen sollte. Dies sollte zu Umsatzsteigerungen insbesondere
im zweiten Halbjahr 2020 führen und wir erwarten nun, dass sich das höhere
Wachstum auch weiterhin fortsetzen wird. Zudem ist das Unternehmen unseres
Erachtens gut aufgestellt, um weitere Umsatz- und Ergebnissteigerungen im
vierten Quartal 2019 zu erzielen.
 
Durch den Verkauf von ARIVA.DE AG (in Kiel) sollte sich das Management noch
mehr auf Hauptstandort in München konzentrieren können. Weiterhin sollte
das langfristige Marktwachstum durch die Haupttreiber zunehmende
Regulierung, Digitalisierung und Globalsierung weiter zunehmen.
 
Die EBITDA-Guidance wurde von bisher 2,8 – 3,8 Mio. € auf nun 2,3 bis 3,3
Mio. € reduziert. Im Zuge unserer Prognoseanpassung erwarten wir nun ein
EBITDA in Höhe von 3,30 Mio. €im laufenden Geschäftsjahr 2019, bzw. 3,86
Mio. € im Jahr 2020 und 7,93 Mio. € im Jahr 2021. Wir sind zuversichtlich,
dass das Unternehmen überproportionale Ergebnissteigerungen erzielen kann.
Bereits in den 9-Monatszahlen lässt sich eine unterproportionale Steigerung
des operative Kosten erkennen. Der Grund für diese Entwicklung lag auch in
der Reduktion von Freelancern, welche mit der Fertigstellung des Cockpits
weniger benötigt werden. Zudem sollte es durch den Wegfall von ARIVA.DE AG
zu einem deutlichen Rückgang im Bereich des Personalaufwands kommen.
 
Insbesondere vor dem Hintergrund der SaaS-Lösungen und des sehr hohen
Anteils an wiederkehrenden Erlösen erwarten wir ein stark
überproportionales Ergebniswachstum. Dies zeigt sich auch in der Guidance,
welche eine 30%ige EBITDA-Marge im Jahr 2025 proklamiert.
 
Die Investitionen sollten im laufenden Geschäftsjahr 2019 größtenteils
abgeschlossen sein und wir erwarten deutliche Ergebnisverbesserungen in den
kommenden Jahren. Durch die angepasste Guidance ist der Kurs zuletzt unter
Druck geraten. Wir sehen das Unternehmen aktuell als deutlich unterbewertet
an. Aufgrund unserer Prognoseanpassung haben wir ein Kursziel in Höhe von
90,00 € je Aktie ermittelt (bisher: 94,00 €). Vor dem Hintergrund des
aktuellen signifikanten Upsidepotenzials von 60,7% vergeben wir das Rating
Kaufen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/19435.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,7,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 19.11.2019 (15:00)   
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 21.11.2019 (11:00)
Gültigkeit des Kursziels: bis max. 31.12.2020

-------------------übermittelt durch die EQS Group AG.-------------------


Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw. 
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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